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宋清辉——企业新三板上市并不是终点
来源:《中国商界》杂志    2018-07-05 11:23:13

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宋清辉   著名经济学家。《法治周末》《证券时报》《南方都市报》等多家体特约评论员,在新华网、香港文汇报等海内外多家媒体开设有专栏。主要研究领域为经济体制与金融市场,著有《一本书读懂经济新常态》

 

  进入资本市场是不少企业的梦想,因为这样既可以在资本市场上获得融资,又可以增加公司的品牌知名度。但是,资本市场并不是想进就能进的,必须要满足相关要求才有机会进入。以 A 股为例,需要在资格、独立经营、规范运行、财务指标等方面满足要求,对于普通企业而言要求则相当复杂。

 

  即便全部满足了所有要求,但在当前核准制的发行制度下,符合要求的企业数量在我国企业庞大的基数中占比仍极少,而且企业在审核过程中还有折戟沉沙的可能,顺利上市需要经过不少波折。如果企业能够顺利通过这些层层“考验”登陆 A 股市场,可以在一定程度上反映出企业的优质性来,毕竟能够达到上述指标着实不易;若是上市公司年年表现稳定、分红乐观、股价合理,这种上市公司将会是极为优质的公司。

 

  新三板治理更规范

 

  对于一些规模相对较小的企业来说,通过层层关卡进入 A 股市场是个很美好的梦想。在无法涉足 A股市场的情况下,这类企业可以退而求其次尝试其他分层结构,如新三板、区域性股权交易市场等其他门槛相对较低的平台。新三板相对于 A 股门槛较低、限制较少;相对于第一层次的平台,容易获得相对多的资源,并更容易获得市场的关注。因此,尝试新三板也是一种较好的选择。

 

  进入新三板市场相对于 A 股融资较容易,但这也并不表示什么样的企业都可以进入新三板市场,还是需要满足必须的硬指标。另一方面,能够进入新三板并不表示未来就会一帆风顺,近两年来,有关新三板的负面新闻开始增多,近期出现的新三板挂牌企业彩虹光未能筹集到审计费用的消息,反映出了新三板挂牌企业也并没有太多的优越地位,持续经营不善、运作不佳的企业还是很有可能“穷”下去的。不过这是新三板挂牌企业的特殊性而非普遍性,新三板中也有不少优质企业,这类优质企业的表现和 A股优质企业的表现可谓相当类似,即都是年年表现稳定、分红乐观、股价合理。而且,这类优质企业很有可能会成为 A 股上市公司并购的目标。

 

  根据清晖智库的统计显示,今年已有超过 30 家 A 股公司宣布并购新三板公司,涉及交易总额超 70 亿元,涉及家数和交易额分别是 2017年同期的 2 倍多和 3 倍多。从一系列市场政策、环境及多方面因素分析,今年上市公司并购新三板相比于 2017 年明显活跃的主要原因与IPO 审核趋严以及新股发行放缓有关,部分新三板公司无法通过 IPO融资,因此选择了被并购。上市公司的并购意图大同小异,往往是出于行业整合或多元化发展战略,之所以多起并购的对象都是新三板挂牌企业,从公司治理的角度来看,相较于未挂牌的公司,新三板治理更为规范,财务数据更真实。

 

  大量企业尤其是中小型企业存在诸多问题,譬如内部管理缺陷,亲朋好友们往往会是主要股东或者担任某种重要的职位,公司高层的这种“抱团”不利于内部管理的建立,与普通员工的关系容易处理不好;再譬如风险管理,中小企业的经营处于摸索过程中,企业的财务业绩波动大,这可能会导致企业抗市场风险能力较差。另外,中小企业一般都并不会有对外信息披露的需求,上市公司或风险投资企业也很难看到这类企业真实的一面。

 

  在企业挂牌新三板之后,虽然其不会发生翻天覆地的改变,但它必须符合新三板以及资本市场的要求,否则其即使有机会在新三板挂牌也最终会被新三板摘牌。中小企业挂牌新三板,最直接的影响是企业的规范化,即从挂牌前的高层、领导、实际控制人说了算,到挂牌后的由董事会、股东大会说了算,实现由“人”治到“法”治,令企业能够规范运作。在财务管理方面,由于相关法律法规的要求,挂牌企业必须按照《企业会计准则》核算、编制并披露财务报表,让平台监管者、公司投资者、外界观察者和市场监督者都能清晰明了该公司的财务情况。虽然未挂牌公司也可以做这些,但他们没有强制性的要求,否则也不会像彩虹光那样发布无可奈何的公告加以解释说明。

 

  挂牌新三板不是终点

 

  更重要的是,企业挂牌新三板还需要对企业自身的结果进行完善,企业需要完善并建立健全的、与内部控制流程、财务工作等诸多方面相关的梳理工作。一方面,做这些工作的目的是为了规范企业的行为,并清查企业以前在工商、税务、公安、质检等方面存在的问题,要求企业自身必须加强规范并公开透明。另一方面,这些工作将会让外界开始从各方面了解企业的情况,如创始人是否有问题、公司业绩表现等等。这些虽然会对公司经营造成一定的压力,但也会让公司自身知晓自己曾经看不见的问题,以此进行改正,降低运营风险。

 

  还有,新三板挂牌企业在进行了自身完善结构梳理等多方面工作后,对自己的盈利能力、主营业务等会有更为清晰的了解,如果有外界资本的介入,则更有助于企业朝着向好的方向不断进步。同时,为了获得更多的融资机会,企业也会倒逼自己持续改进现有的生产运营模式,不断通过创新实现在产品质量、生产效率等诸多方面的突破。在这种背景下,企业还需要同步自身的内部控制和管理,使生产方式符合管理方式,从而推进企业的稳步发展。

 

  此外,挂牌新三板的企业会有更多机会获得监管机构以及辅导机构的培训,企业领导可以通过这类培训学习、掌握更多的知识。同时,在多方的监管之下,企业可以及时对生产经营、财务管理、内部控制和公司治理进行完善,企业领导可以将所学习、掌握的先进管理模式引入到企业内部经营中,更能为公司的规范化发展提供可靠的保障。

 

  从整体而言,企业在新三板挂牌后,其企业质量的体现关键在于,实现从混乱到正规、从无序到规范的改变,建立完善的内控流程、规范的财务管理。也许这些提升并非企业所愿,但新三板的这些要求对企业的发展还是起到了积极作用,但最终企业能够做成什么样子还是要看企业自身,不能因为适应不了新三板、资本市场就说这些平台的坏话。

 

  总而言之,企业挂牌新三板,不能将这个成绩作为企业发展的目标,而是要以此为资本市场的起点,更不能满足于现状,只有不断深化企业治理,才有助于自身的不断发展,进一步促进我国资本市场的健康发展。(文 / 宋清辉)

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